¿Qué haría
que Banxico recortara tasas?
Una desaceleración más profunda de la economía que mantenga a la
inflación subyacente muy por debajo del 3% haría que Banxico recortara tasas,
en nuestra opinión. Sin embargo, nuestro escenario base es que la economía se
acelere en el segundo semestre de 2013, y aumente el crecimiento a 4% en 2014.
El escenario base de Banxico contempla una aceleración económica también.
Mantenemos nuestra postura sobre que Banxico permanecerá en pausa por el resto
del año y en 2014.
Sin embargo, ya que el riesgo para le economía es que continúe
desacelerándose, y la inflación subyacente ha estado sorprendentemente a la
baja, el riesgo para nuestra postura es que Banxico haga un recorte en el
segundo semestre del año. En este sentido, vemos que Banxico, en modo dependiente
de los datos, monitorea la desaceleración y su efecto en la inflación
subyacente. Consideramos que los riesgos de un alza en tasas son extremadamente
bajos.
Banxico está
cómodo con su actual política monetaria
En sus últimos comunicados al público (en el comunicado del 12 de julio
y las minutas del 26 de julio), Banxico ha mencionado que la actual política
monetaria es congruente con un escenario en el que no anticipa presiones
generalizadas a la inflación y en el que el ritmo de la aceleración del gasto
agregado está en línea con la convergencia de la inflación al objetivo de 3% en
el mediano plazo. Debido a esta postura neutral y nuestra perspectiva de la
economía, mantenemos nuestro escenario base de que Banxico permanecerá en pausa
por el resto del año y en 2014.
Una mayor
desaceleración podría provocar que Banxico corte
Banxico ha mencionado explícitamente en sus minutas el efecto que la
actividad económica podría tener en la inflación. Y la inflación subyacente ha
sorprendido recientemente a la baja (Chart 5), principalmente impulsada por la
desaceleración en la actividad económica (Chart 6). De manera que el riesgo
para nuestra postura es que Banxico tenga que recortar las tasas para apoyar a
la economía, y así limitar el descenso en la inflación subyacente.
Banxico está
muy preocupado por la desaceleración del crecimiento
En las minutas, la mayoría de los miembros de la Junta de Gobierno
indicaron que la desaceleración es importante, y que se intensificó en el
segundo trimestre de 2013. La mayoría de los miembros también señaló que los
riesgos a la baja han incrementado, apuntando a la incertidumbre en el contexto
internacional. En el comunicado, la Junta declaró que está preocupada tanto por
la velocidad como por el grado de la desaceleración. Y tiene buenas razones
para estarlo. Después de dos años con un crecimiento del PIB de 3.9%, la
economía mexicana creció únicamente 0.8% interanual en el primer trimestre de
2013. Desde nuestro punto de vista, las dos principales causas son la débil
demanda externa y un choque fiscal doméstico. Banxico ve estas causas también
como los principales factores detrás de la desaceleración.
Sin embargo,
Banxico prevé que el crecimiento se acelere gradualmente el segundo semestre de
2013
También prevemos que la economía se acelere en el segundo semestre del
año y que regrese a un 4% de crecimiento en 2014. Las principales razones son
un mayor crecimiento en Estados Unidos, un mayor gasto público en México y los
primeros efectos de las reformas. Banxico apunta hacia las mismas razones. En
el margen, la aceleración ha comenzado: en lo que va del año, la economía ha
crecido un 1.7% interanual.
Los actuales pronósticos de Banxico incorporan un crecimiento de entre
3% y 4% en 2013 y de 3.2% hasta 4.2% en 2014. Pero es probable que revise sus
pronósticos a la baja para 2013 cuando se publique el reporte de inflación del
segundo trimestre del año, el 7 de agosto. Prevemos que el crecimiento sea de
2.5% este año, mientras que el gobierno prevé que sea de 3.1%. Anticipamos que
Banxico modificará los pronósticos a un rango que incluya la perspectiva de
3.1% del gobierno, pero que señale que el crecimiento podría estar por debajo
del 2.5%. No prevemos mayores modificaciones al pronóstico para 2014, lo que
refuerza la perspectiva de que la economía se acelerará.
Banxico está
cómodo con la actual perspectiva de inflación
Banxico prevé que la inflación consolidará su tendencia a la baja en los
siguientes meses: entre 3% y 4% en la segunda mitad del año y muy cercana al 3%
en 2014. Estamos de acuerdo con esta perspectiva en lo que respecta a 2013,
pero no para 2014.
Una reforma fiscal que incremente la tasa del IVA en alimentos y
medicinas, y que elimine la tasa más baja en la frontera (11% vs. 16% nacional)
aumentaría la inflación cerca del 5% en 2014, desde nuestro punto de vista. Un
cambio en los impuestos podría actuar como un choque de oferta y no provocar
formalmente inflación, ya que es un cambio único en los precios relativos, a
menos que haya efectos de segunda ronda. Sin embargo, los efectos de segunda
ronda no han ocurrido en muchos años en México, y no prevemos que lo hagan esta
vez. Por medio del fortalecimiento de las finanzas públicas, la reforma fiscal
ayudará a anclara la perspectiva de inflación en el mediano plazo,
eventualmente acercando la inflación hacia el objetivo de 3%.
Banxico indicó que se siente cómodo con la inflación general por debajo
del 4% y la subyacente cercana al 3%. Con esta perspectiva, desde nuestro punto
de vista, es probable que no considere ni alzas ni recortes – a menos que la
inflación subyacente tienda a la baja debido a una desaceleración más profunda.
Un
mini-ciclo comenzaría en octubre si decide recortar
Es poco probable que Banxico haga un recorte antes de septiembre.
Tendría que mover su actual postura neutral hacia una que sustente un recorte,
sin pasar por una fase de relajación paulatina. Si la Junta decidiera optar por
este camino, tendría que comunicar este cambio de postura antes de la reunión en
la que probablemente reduciría su rango de pronóstico para 2014 por debajo del
4%. Desde nuestro punto de vista, sería difícil para Banxico anunciar un
recorte (el 6 de septiembre) cuando el gobierno estaría anunciando un aumento
en los precios (via impuestos, anunciados probablemente el 1 de septiembre). Es
por ello que, el escenario más probable en caso de que Banxico decidiera
recortar, sería el de un mini-ciclo que comenzaría el 25 de octubre con un
recorte total de 50 puntos base.
Link de reporte completo:
*Autor: Carlos Capistrán, Economista en Jefe para México
*Fuente: Diario de Mercados Emergentes Globales
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